Управление денежными средствами предприятия

СОДЕРЖАНИЕ Введение 2 ГЛАВА I . СОДЕРЖАНИЕ И МЕТОДИКА УПРАВЛЕНИЯ ДЕН ЕЖНЫМИ СРЕДСТВАМИ ПРЕДПРИЯТИЯ 4 1.1. Цели и организация управления денежными потоками предприятия 4 1.2. Модели и приемы целевого регулирования денежных потоков 7 ГЛАВА II АНАЛИЗ ДВИЖЕНИЯ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ 13 2.1. C остав и анализ притоков и оттоков д енежных средств по направлению деятельности , анализ взаим о действия денежных потоков 13 2.2. Прогнозирование и оптимизация денежной наличн о сти 22 ГЛАВА III . СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ УПРАВЛЕНИЯ ДЕНЕЖНЫМИ СРЕДСТВАМИ ПРЕДПРИЯТИЙ 39 Заключение 57 Список литературы 58 Введение Движение денежных средств фирмы представляет собой непрерывный процесс . Для каждого направления использования денежных фондов должен быть соотве т ствующий источник . В широком смысле активы фирмы представляют собой чистое использование денежн ых средств , а пассивы и собственный капитал - чистые источники . Для действующего предприятия реально не существует начальной и конечной точки . Конечный продукт - это совокупность затрат сырья , основных средств и труда , в конечном счете оплачиваемых д е нежны ми средствами . Продукция затем продается либо за наличные , либо в кредит . Продажа в кредит вл е чет за собой дебиторскую задолженность , которая в конечном счете инкассируется , превращается в наличность . Если продажная цена продукции превыш а ет все расходы (вк лючая износ активов ) за некот о рый период , то за этот период будет получена пр и быль ; селя нет - убыток . Объем денежных средств колеблется во времени в зависимости от произво д ственного графика , объема продаж , инкассации деб и торской задолженности , капитальных расходов и ф и нансирования . С другой стороны , запасы сырья , н е завершенное производство , запаси ; готовой проду к ции , дебиторская задолженность и подлежащий оплате коммерческий кредит колеблются в зависимости от реализации , производственного графика и политик и в отношении основных дебиторов , запасов и задолже н ности по коммерческому кредиту . Отчет о наличии и использовании денежных средств - это метод , при помощи которого мы изуч а ем чистое изменение объема средств между двумя м о ментами . Эти моменты соответству ют начальной и к о нечной датам финансового отчета , к какому бы пер и оду ни относилось исследование - кварталу , году или пятилетию . Отчет об источниках и использов а нии денежных средств описывает скорее чистые , чем общие изменения в финансовом положении на ра зные даты . Общие изменения - это все изменения , кот о рые происходят между двумя отчетными датами , а ч и стые изменения определяются как результат общих изменений. Финансовое управление фирмой , М . Экономика , 1998, с . 322 Целью настоящей работы является исс ледование методики управления денежными средствами предпри я тия с использованием анализа денежных потоков , а также выработка путей по оптимизации денежных средств предприятия и совершенствованию путей по их управлению. ГЛАВА I . СОДЕРЖАНИЕ И МЕТОДИКА УПРАВ ЛЕНИЯ ДЕНЕЖНЫМИ СРЕДСТВАМИ ПРЕДПРИЯТИЯ 1.1. Цели и организация управления денежными потоками предприятия Управление денежными потоками является одним из важнейших направлений деятельности финансового менеджера . Оно включает в себя расчет времени о б ращени я денежных средств (финансовый цикл ), анализ денежного потока , его прогнозирование , определение оптимального уровня денежных средств , составление бюджетов денежных средств и т.п . Значимость такого вида активов , как денежные средства , по мнению Джона Кейнс а , определяется тремя основными прич и нами : - рутинность денежные средства используются для выполнения текущих операций , поскольку между входящими и исходящими денежными потоками всегда имеется временной лаг , предприятие вынуждено п о стоянно держать свободны е денежные средства на расчетном счете ; - предосторожность - деятельность предприятия не носит жестко предопределенного характера , п о этому денежные средства необходимы для выполнения непредвиденных платежей ; - спекулятивность - денежные средства необх о дим ы по спекулятивным соображениям , поскольку п о стоянно существует ненулевая вероятность того , что неожиданно предоставится возможность выгодного и н вестирования . Вместе с тем омертвление финансовых ресурсов в виде денежных средств связано с определенными п о т ерями - с некоторой долей условности их величину можно оценить размером упущенной выгоды от участия в каком-либо доступном инвестиционном проекте . П о этому любое предприятие должно учитывать два вз а имно исключающих обстоятельства : поддержание тек у щей платеж еспособности и получение дополнительной прибыли от инвестирования свободных денежных средств . Таким образом , одной из основных задач управления денежными ресурсами является оптимиз а ция их среднего текущего остатка . Наличие у предприятия денежных средств н ередко связываемся с тем , является ли его деятельность прибыльной или нет . Однако такая связь не всегда очевидна . События последних лет , когда резко обострилась проблема взаимных неплатежей , подве р гают сомнению абсолютную незыблемость прямой связи между ни ми показателями . Оказывается , предприятие может быть прибыльным по данным бухгалтерского учета и одновременно испытывать значительные з а труднения в оборотных средствах , которые в коне ч ном итоге могут вызвать не только социально - эк о номическую напряженность во взаимоотношениях с контрагентами , финансовыми органами , работниками , но в конечном шаге (пока теоретически ) привести к банкротству . Рассмотрим простейший пример. Финансовое управление фирмой , М . Экономика , 1998, с . 329 Пример : Предприятие ежедневно закупает сырье на усл о виях оплаты наличными в объеме дневной потребн о сти . Производственный цикл занимает один день . Деньги на расчетный счет за реализованную проду к цию поступают с лагом в один день . Расходы по пр о изводству единицы продукции составляют 10 тыс . руб ., цена реализации - 11 тыс . руб . Продукция пользуется спросом , поэтому предприятие наращивает объем производства . Динамика результатов работы предприятия будет иметь следующий вид (табл .1.1). Таблица 1.1 Динамика прибыли и денежных средств (тыс. руб .) День Объем пр о изведенной продукции Затраты Объем ре а лизации Кумуляти в ная пр и быль Средства на расче т ном счете 200 1 10 100 110 10 100 2 15 150 165 25 60 3 20 200 220 45 25 4 24 240 264 69 5 Из приведенной таблицы видно , что предприятие п рибыльное , однако к исходу четвертого дня оно не имеет средств на расчетном счете для продолжения производственной деятельности. Рассмотрим основные принципы управления дене ж ными средствами . 1.2. Модели и приемы целевого регулирования денежных потоков Ра счет финансового цикла Финансовый цикл , или цикл обращения денежной наличности , представляет собой время , в течении которого денежные ср едства отвлечены из оборота . Основные этапы обращения денежных средств в ходе производственной деятельности представлены на рис . 1.1. Рис . 1.1. Этапы обращения денежных средств Логика представленной схемы заключается в сл е дующем . Операционный цикл характер изует общее вр е мя , в течение которого финансовые ресурсы омерт в лены в запасах и дебиторской задолженности . П о скольку предприятие оплачивает счета поставщиков с временным лагом , время , в течение которого дене ж ные средства отвлечены из оборота , т . е . финанс о вый цикл , меньше на среднее время обращения кред и торской задолженности . Сокращение операционного и финансового циклов в динамике рассматривается как положительная тенденция . Если сокращение операц и онного цикла может быть сделано за счет ускорения производс твенного процесса и оборачиваемости деб и торской задолженности , то финансовый цикл может быть сокращен как за счет данных факторов , так и за счет некоторого некритического замедления об о рачиваемости кредиторской задолженности . Таким образом , продолжительно сть финансового цикла (ПФЦ ) в днях оборота рассчитывается по фо р муле ПФЦ = ПОЦ – ВОК = ВОЗ + ВОД - ВОК ; где : ПОЦ - продолжительность операционного цикла ; ВОК - время обращения кредиторской задолженн о сти ; ВО З - время обращения производственных зап а сов ; ВОД - время обращения дебиторской задолженн о сти ; Т - длина периода , по которому рассчитываются средние показатели (как правило , год , т.е . Т =365). Информационное обеспечение расчета - бухга л терская отчетность . Расчет можно выполнять двумя способами : а ) по всем данным о дебиторской и кр е диторской задолженности ; б ) по данным о дебито р ской и кредиторской задолженности , непосредственно относящейся к производственному процессу . Цель управления денежными средствами с остоит в том , чтобы инвестировать избыток денежных доходов для получения прибыли , но одновременно иметь их необходимую величину для выполнения обязательств по платежам и одновременного страхования на случай непредвиденных ситуаций . Чем более предсказуемы д енежные потоки фирмы , тем меньше потребность в страховании . Управление денежными средствами нач и нается с момента выписки покупателем (дебитором ) чека на оплату продукции и заканчивается выплатами кредиторам , персоналу , бюджетам и др . лицам . При этом управл ение денежными средствами тесно связано с управлением кредиторской задолженностью , ибо м е неджеры фирмы регулируют сроки ее оплаты . Следует выделять "притоки " и "оттоки " денежных средств по основной (операционной ) деятельности , инвестиционной и финансовой видам деятельности . Виды деятельности Притоки денежных средств Оттоки денежных средств 1. Основная де я тельность Выручка от реал и зации в текущем периоде ; погашение дебиторской задо л женности ; авансы , полученные от п о купателей ; посту п ления от продажи продук ции получе н ной по бартеру , и т.п. Платежи по счетам поставщиков и по д рядчиков ; выплата зарплаты ; отчисл е ния в бюджет и внебюджетные фо н ды ; уплата проце н тов по кредиту ; отчисления на соц . сферу. 2. Инвестиционная деятельность Продажа основных средств и нем ат е риальных активов ; дивиденды , проце н ты от долгосрочных финансовых влож е ний ; возврат инв е стиций. Приобретение о с новных средств , нематериальных а к тивов ; капитальные вложения (прямые инвестиции в стр о ительство ), долг о срочные финансовые вложения. 3. Финансо вая де я тельность Краткосрочные кр е диты и займы ; до л госрочные кредиты и займы ; поступл е ния от эмиссии а к ций ; целевое ф и нансирование. Возврат кратк о срочных кредитов , погашение займов ; возврат долгосро ч ных кредитов , п о гашение займов ; выплата дивиде н дов ; погаш ение векселей. Для реализации функции страхования текущего производственного процесса в большей степени по д ходят ликвидные ценные бумаги . (В России - гос у дарственные облигации .) Ликвидные ценные бумаги приносят фирме некоторый уровень дохода . Совоку п ност ь денежных средств и ликвидных ценных бумаг называют наличностью или ликвидными активами . К о гда поступления денежных средств и денежные плат е жи согласованы на определенную перспективу , фирма может иметь относительно небольшие запасы денежных средств . Но ес ли риск рассогласований значителен , то необходимы инвестиции в краткосрочные ликвидные ценные бумаги . Конечно , требуемый объем наличн о сти возрастает , если часть сделок оплачивается наличными , и снижается , если фирма может быстро получить кредит на желаемы х условиях . Чем выше процентная ставка , тем больше заинтересованность фирмы в снижении денежной наличности . Минимальное количество денежной наличности , которое фирма должна иметь на расчетном счете и в кассе , определяется двумя процессами . Первый - промеж уток времени между оплатой счета покупателем и инкассированием денежных средств . Это время с о стоит из трех частей : - время перевода платежей от покупателей (д е биторская задолженность здесь не рассматривается , покупатель оплатил счет , но на его пересылку ф ирме требуется определенное время , зависящее от формы безналичных расчетов и эффективности работы ба н ков ); - время , в течение которого платежи остаются не инкассированными банками ; - время движения денежных средств к банкам , производящим выплаты . Фирмы могут использовать много методов сокр а щения периода инкассации , а следовательно , и тр е буемых запасов денежных средств (электронные пер е воды , система сейфов и др .). Но этот период всегда будет иметь место , всегда будут трансакционные и з держки . Второй - тре бования коммерческих банков об о б разовании компенсационных (резервных ) остатков . Эти остатки определяются стоимостью услуг банка , ведущего расчетные счета и предоставляющего кред и ты . (Например , банк может обслуживать фирму бе с платно , если неснижаемый остат ок на счете не менее 50 млн . руб . В противном случае фирма оплачивает каждую операцию банка ). ГЛАВА II АНАЛИЗ ДВИЖЕНИЯ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ 2.1. C остав и анализ притоков и оттоков д е нежных средств по направлению деятельности , анализ взаимодействия денежных потоков Анализ движения денежных средств проводится по данным отчетного периода . На первый взгляд такой анализ , как и любой другой раздел ретроспективного анализа , имеет сравнительно невысокую ценность для финансового менеджера ; однако можно привести арг у менты , в известной степени оправдывающие его пр о ведение . Например , довольно парадоксальная ситу а ция , когда предприятие является прибыльным , но не имеет средств расплатиться со своими работниками и контрагентами . Такая ситуация вполне обыденна в экономике п ереходного периода . Финансовое управление фирмой , М . Экономика , 1998, с . 322 Теоретически отмеченного парадокса можно изб е жать - это произойдет в том случае , если на пре д приятии последовательно и строго следуют методу определения выручки от реализации по мере оплаты товаров и услуг . Однако Положением о бухгалтерском учете и отчетности Российской Федерации разрешено применять и другой метод - метод определения в ы ручки от реализации по мере отгрузки товаров и предъявления покупателю расчетных документов . Именно в этом случае денежный поток и поток ценн о стей и расчетов , генерирующий прибыль , не совпад а ют во времени . Анализ движения денежных средств как раз и позволяет с известной долей точности объяснить расхождение между величиной денежного потока , имевшег о место на предприятии в отчетном периоде , и полученной за этот период прибылью . В западной учетно-аналитической практике мет о дика подобного анализа разработана достаточно п о дробно и сводится к анализу потока денежных средств по трем основным направлениям : текущая , инвестиционная и финансовая деятельность . Можно взять за основу данную схему , однако , исходя из реальности финансово-хозяйственных операций , име ю щих место в отечественных предприятиях , целесоо б разно несколько видоизменить состав направлений видо в деятельности , в той или иной степени связа н ных с движением денежных средств : - текущая (основная ) деятельность - получение в ы ручки от реализации , авансы , уплата по счетам поставщиков , получение краткосрочных кредитов и займов , выплата заработной платы, расчеты с бю д жетом , выплаченные /полученные проценты по кред и там и займам ; - инвестиционная деятельность - движение средств , связанных с приобретением или реализацией осно в ных средств и нематериальных активов ; - финансовая деятельность - получение до лгосро ч ных кредитов и займов , долгосрочные и кратк о срочные финансовые вложения , погашение задолже н ности по полученным ранее кредитам , выплата д и видендов ; - прочие операции с денежными средствами - и с пользование фонда потребления , целевые финанс и рование и поступления , безвозмездно полученные денежные средства и др . Логика анализа достаточно очевидна - необходимо выделить по возможности все операции , затрагива ю щие движение денежных средств . Это можно сделать различными способами , в частности путем анализа всех оборотов по счетам денежных средств (счета 50, 51,52,55,56,57). Однако в мировой учетно-аналитической практике применяют , как правило , один из двух методов , известных как прямой и ко с венный методы . Разница между ними состоит в ра з личной последователь ности процедур определения в е личины потока денежных средств в результате тек у щей деятельности : - прямой метод основывается на исчислении притока (выручка от реализации продукции , работ и услуг , авансы полученные и др .) и оттока (оплата счетов поставщиков , возврат полученных краткосрочных ссуд и займов и др .) денежных средств , т.е . и с ходным элементом является выручка ; - косвенный метод основывается на идентификации и учете операций , связанных с движением денежных средств , и последовательной корректировк е чистой прибыли , т.е . исходным элементом является пр и быль . Рассмотрим логику процедур прямого метода (табл . 2.1). Рассмотренный метод позволяет судить о ликви д ности предприятия , детально раскрывая движение д е нежных средств на его счетах , но не показывает взаимосвязи полученного финансового результата и изменения величины денежных средств . Поэтому пр и меняется косвенный метод анализа , позволяющий об ъ яснить причину расхождений между прибылью и , например , сокращением денежных средств за период. Таблица 2.1 Движение денежных средств в разрезе видов де я тельности (прямой метод ) Показатель Информационное обеспечение (в корреспонденции со счетами 50, 51, 52) 1. ТЕКУЩАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ 1.1 Приток денежных средств : в ы ручка от реализации продукции , работ , услуг Ум еньшение (+) или увеличение (-) дебиторской задолженности Всего поступлений 1.2. Отток денежных средств : з а траты на производство реализова н ной продукции увеличение (+) или уменьшение (-) производственных запасов увеличение (-) или уменьшение (+) расчето в с кредиторами увеличение (-) или уменьшение (+) краткосрочных кредитов и займов платежи в бюджет Всего отток денежных средств И т о г о денежных средств от т е кущей деятельности сч . 46 сч . 61, 62, 75, 76, 78, 82 сч . 20, 23, 25, 26, 44 сч . 60 сч . 64, 70, 76 сч . 90, 94 сч . 68 ______________________________________________________________ разность итогов по разделам 1.1 и 1.2 __________________________________ 2. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ 2.1. Приток денежных средств : в ы ручка от реализац ии основных средств выручка от реализации нематериал ь ных активов и долгосрочных фина н совых вложений В с е г о поступлений 2.2. Отток денежных средств : пр и обретение основных средств и нем а териальных активов долгосрочные финансовые вложения Всего отток д енежных средств Итого денежных средств от инвест и ционной деятельности Сч . 47, 62, 76 сч . 48. 62, 76 ____________________________________________________________________ сч . 08, 60, 76 сч . 06, 58, 60. 76 __________________________________ разность ито гов по разделам 2.1 и 2.2 __________________________________ 3. ФИНАНСОВАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ 3.1. Приток денежных средств : в ы ручка от продажи акций предприятия полученные долгосрочные ссуды и займы В с е г о поступлений 3.2. Отток денежных средств : пог а шен ие долгосрочных ссуд и займов выплата дивидендов Всего отток денежных средств Итого денежных средств от ф и нансовой деятельности Сч . 48, 62. 75, 76 сч . 92, 94 сч . 92, 94 сч . 75/2 __________________________________________________________________ р азность итогов по разделам 3.1 и 3.2 _________________________________ 4. ПРОЧИЕ ОПЕРАЦИИ 4.1. Приток денежных средств : ц е левые поступления безвозмездно п о лученные мости Всего поступлений 4.2. Отток денежных средств : и с пользование фонда потребления В сего отток денежных средств Итого денежных средств от пр о чих операций Общее изменение денежных средств Сч . 96 Сч . 87 __________________________________________________________________ сч . 88 __________________________________________________________ __________ разность итогов по разделам 4.1 и 4.2 _________________________________________________________________0 Сумма итогов по разделам Дело в том , что в ходе производственной де я тельности могут быть значительные доходы /расходы , влияющие на прибы ль , но не затрагивающие величину денежных средств предприятия . В процессе анализа на эту величину и производят корректировку чистой прибыли . Например , выбытие основных средств и пр о чих внеоборотных активов связано с получением убытка в размере их остаточно й стоимости , которая формируется на счете 47 ««Реализация и прочее в ы бытие основных средств» и счете 48 «Реализация прочих активов» и затем списывается в дебет счета 80 «Прибыли и убытки» . Величина денежных средств не меняется , поэтому недоамортизированная сто и мость должна быть добавлена к величине чистой пр и были . Не вызывает оттока денежных средств начисл е ние амортизации ; также нужно учитывать возможность получения доходов ранее реального поступления д е нежных средств (если предприятие применяет метод опред еления выручки по моменту отгрузки товаров и предъявления покупателю расчетных документов ). Информационное обеспечение анализа - отче т ность и данные Главной книги . Анализ целесообразно начать с оценки изменений в отдельных статьях а к тивов предприятия и их источников . Далее нужно делать корректировки к данным ра з личных счетов , влияющих на размер прибыли . Это влияние может быть разнонаправленным . В основе корректировки лежит балансовое уравнение , связыв а ющее начальное (Сн ) и конечное (Ск ) сальдо , а та к же де бетовый (Од ) и кредитовый (Ок ) обороты . Так , по счету 62 «Расчеты с покупателями и з а казчиками» уравнение будет иметь вид : Ок = Од - (Сн - Ск ). Если Ск > Сд , т . е . за период произошло увел и чение задолженности покупателей , то реальный д е нежный поток был н иже зафиксированного в форме № 2 «Отчет о финансовых результатах и их использов а нии» на величину разницы конечного и начального остатка и эта разность должна быть исключена из величины чистой прибыли . Уменьшение дебиторской задолженности иначе влияет на пр ибыль . Так , по счету 61 «Расчеты по авансам выданным» балансовое уравнение будет иметь вид : Од = Ок + (Ск – Сн ). Положительная разница исключается из чистой прибыли и наоборот . По аналогичной схеме произв о дится корректировка других активных счетов 10 «М а тер иалы» , 12 «Малоценные и быстроизнашивающиеся предметы» . 41 «Товары» и др . Операции на пассивных счетах имеют обратный механизм воздействия на движение денежных средств . Оборот по кредиту счетов 02 «Износ основных средств» , 05 «Амортизация нематериальных а ктивов» и других надо добавить к сумме чистой прибыли . Результат от прочей реализации возникает , как , правило , вследствие продажи различных видов имущ е ства . В форму № 2 попадает сальдо счетов 47 и 48, но движение денежных средств возникает лишь при операци ях по кредиту , поэтому дебетовый оборот нужно добавить к чистой прибыли . По кредиту счета 47 отражают стоимость оприходованных материалов , оставшихся после ликвидации основных средств , в результате прибыль растет , но движения денежных средств нет , поэтому эта сумма должна быть искл ю чена из чистой прибыли . Безусловно , описанная методика достаточно тр у доемка в реализации , поэтому ее применение целес о образно лишь при использовании табличных процесс о ров . Финансовое управление фирмой , М . Экономика , 1998, с . 349 2.2. Прогнозирование и оптимизация денежной наличности Данный раздел работы финансового менеджера сводится к исчислению возможных источников посту п ления и оттока денежных средств . Используется та же схема , что и в анализе движения денежных средств , то лько для простоты некоторые показатели могут агрегироваться . Поскольку большинство показателей достаточно трудно спрогнозировать с большой точностью , нере д ко прогнозирование денежного потока сводят к п о строению бюджетов денежных средств в планируемом пери оде , учитывая лишь основные составляющие пот о ка : объем реализации , долю выручки за наличный расчет , прогноз кредиторской задолженности и др . Прогноз осуществляется на какой-то период в разр е зе подпериодов : год по кварталам , год по месяцам , квартал по меся цам и т . д . В любом случае процедуры методики прогнозир о вания выполняются в следующей последовательности : прогнозирование денежных поступлений по подпери о дам ; прогнозирование оттока денежных средств по подпериодам , расчет чистого денежного потока (и з лишек /недостаток ) по подпериодам ; определение с о вокупной потребности в краткосрочном финансиров а нии в разрезе подпериодов . Смысл первого этапа состоит в том , чтобы ра с считать объем возможных денежных поступлений . Определенная сложность в подобном расчете может возникнуть в том случае , если предприятие примен я ет методику определения выручки по мере отгрузки товаров . Основным источником поступления денежных средств является реализация товаров , которая по д разделяется на продажу товаров за наличный расчет и в креди т . На практике большинство предприятий отслеживает средний период времени , который треб у ется покупателям для того , чтобы оплатить счета . Исходя из этого , можно рассчитать , какая часть в ы ручки за реализованную продукцию поступит в том же подпериоде , а какая в следующем . Далее с помощью балансового метода цепным способом рассчитывают денежные поступления и изменение дебиторской з а долженности . Базовое балансовое уравнение имеет вид : ДЗн + ВР = ДЗк + ДП, где : ДЗн - дебиторская задолженность за товары и услуги на начало подпериода , ДЗк - дебиторская задолженность за товары и услуги на конец подпериода ; ВР - выручка от реализации за подпериод ; ДП - денежные поступления в данном подпериоде. Более точный расчет предполагает классификацию дебиторской задолженнос ти по срокам ее погашения . Такая классификация может быть выполнена путем накопления статистики и анализа фактических данных о погашении дебиторской задолженности за предыд у щие периоды . Анализ рекомендуется делать по мес я цам . Таким образом , можно установит ь усредненную долю дебиторской задолженности со сроком погашения соответственно до 30 дней , до 60 дней , до 90 дней и т.д . При наличии других существенных источников поступления денежных средств (*прочая реализация , внереализационные операции ) их прогнозна я оценка выполняется методом прямого счета ; полученная су м ма добавляется к сумме денежных поступлений от р е ализации за данный подпериод . На втором этапе рассчитывается отток денежных средств . Основным его составным элементом является погашение кредиторской задолженности . Считается , что предприятие оплачивает свои счета вовремя , х о тя в некоторой степени оно может отсрочить платеж . Процесс задержки платежа называют «растягиванием» кредиторской задолженности ; отсроченная кредито р ская задолженность , в этом случ ае выступает в к а честве дополнительного источника краткосрочного финансирования . В странах с развитой рыночной эк о номикой существуют различные системы оплаты тов а ров , в частности , размер оплаты дифференцируется в зависимости от периода , в течение которого сделан платеж . При использовании подобной системы отср о ченная кредиторская задолженность становится д о вольно дорогостоящим источником финансирования , поскольку теряется часть предоставляемой поставщ и ком скидки . К другим направлениям использования денежных средств относятся заработная плата перс о нала , административные и другие постоянные и пер е менные расходы , а также капитальные вложения , в ы платы налогов , процентов , дивидендов . Третий этап является логическим продолжением двух предыдущих : путем сопоставлени я прогнозиру е мых денежных поступлений и выплат рассчитывается чистый денежный поток . На четвертом этапе рассчитывается совокупная потребность в краткосрочном финансировании . Смысл этапа заключается в определении размера кратк о срочной банковской ссуды по к аждому подпериоду , необходимой для обеспечения прогнозируемого дене ж ного потока . При расчете рекомендуется принимать во внимание желаемый минимум денежных средств на расчетном счете , который целесообразно иметь в к а честве страхового запаса , а также для воз можных непрогнозируемых заранее выгодных инвестиций . Ра с смотрим методику прогнозирования на примере . Пример Имеются следующие данные о предприятии . 1. В среднем 80% продукции предприятие реал и зует в кредит , а 20% - за наличный расчет . Как правило , предп риятие предоставляет своим конт р агентам 30-дневный кредит на льготных условиях (для простоты вычислений размером льготы в данном примере пренебрегаем ). Статистика показывает , что 70% платежей оплачиваются контрагентами вовремя , т . с , в течение предоставлен ного для оплаты мес я ца , остальные 30% оплачиваются в течение следующ е го месяца . 2. Объем реализации на III квартал текущего года составит (млн.руб .): июль - 35; август - 37; сентябрь - 42. Объем реализованной продукции в мае равен 30 млн ., в июне - 32 млн . руб . Требуется с о ставить бюджет денежных средств на III квартал . Расчет выполняется по приведенной выше методике и может быть оформлен в виде следующей последов а тельности аналитических таблиц (табл . 2.1, 2.1,2.3). Таблица 2.1 Динамика денежных поступлени й и дебиторской задо л женности (тыс . ру 6.) Показатель Июль Август Сентябрь Дебиторская задолженность (на начало периода ) 15,0 17,9 20,2 Выручка от реализации – всего 35,0 37,0 42,0 В том числе реализация в кредит 28,0 29,6 33,6 Поступление денежных сред ств – всего 32,1 34,7 37,5 В том числе 20-% реализации текущего месяца за наличный расчет 7,0 7,4 8,4 70% реализации в кредит прошлого месяца 17,9 19,6 20,7 30% реализации в кредит позапр о шлого месяца 7,2 7,7 8,4 Дебиторская задолженность ( на коне ц периода ) 17,9 20,2 24,7 Таблица 2.2. Прогнозируемый денежных средств (тыс . руб .) Показатель Июль Август Сентябрь Поступление денежных средств : Реализация продукции Прочие поступления 32,9 2,9 34,7 1,4 37,5 5,8 Всего поступлений 35,0 36,1 43,3 Отто к денежных средств Погашение кредиторской задолже н ности Прочие платежи (налоги , зарабо т ная плата и т . д ) 29,6 3,8 34,5 4,2 39,5 5,8 Всего выплат 33,4 38,7 45,3 Излишек (недостаток ) денежных средств 1,6 (2,6) (2,0) Таблица 2.3. Расчет объема требуе мого краткосрочного фина н сирования (тыс . руб .) Показатель Июль Август Сентябрь Остаток денежных средств (на начало периода ) 2,0 3,6 1,0 Изменение денежных средств 1,6 (2,6) (2,0) Остаток денежных средств (на начало периода ) 3,6 1,0 (1,0) Требуемый мини мум денежных средств на расчетном счете 3,0 3,0 3,0 Требуемая дополнительная кратк о срочная ссуда - ОПРЕДЕЛЕНИЕ ОПТИМАЛЬНОГО УРОВНЯ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ Денежные средства предприятия включают в себя деньги в кассе и на расчетном счете в коммерческих банках . Возникает вопрос : почему эти наличные средства остаются свободными , а не используются , например , для покупки ценных бумаг , приносящих д о ход в виде процента ? Ответ заключается в том , что денежные средства более ликвидны , чем ценные бум а ги . В частности , об лигацией невозможно расплатит ь ся в магазине , такси и т . п . Различные виды текущих активов обладают ра з личной ликвидностью , под которой понимают време н ной период , необходимый для конвертации данного актива в денежные средства , и расходы по обеспеч е нию этой конвертации . Только денежным средствам присуща абсолютная ликвидность . Для того чтобы в о время оплачивать счета поставщиков , предприятие должно обладать определенным уровнем абсолютной ликвидности . Его поддержание связано с некоторыми расходами , точный рас чет которых в принципе нево з можен . Поэтому принято в качестве цены за подде р жание необходимого уровня ликвидности принимать возможный доход от инвестирования среднего остатка денежных средств в государственные ценные бумаги . Основанием для такого решения я вляется предпосы л ка , что государственные ценные бумаги без - риск о вые , точнее степенью риска , связанного с ними , можно пренебречь . Таким образом , деньги и подобные ценные бумаги относятся к классу активов с один а ковой степенью риска , следовательно , доход (и з держки ) по ним является сопоставимым . Финансовое управление фирмой , М . Экономика , 1998, с . 355 Однако вышеизложенное не означает , что запас денежных средств не имеет верхнего предела . Дело в том что цена ликвидности увеличивается по мере т о го , как воз растает запас наличных денег . Если доля денежных средств в активах предприятия невысокая , небольшой дополнительный приток их может быть крайне полезен , в обратном случае наоборот . Перед финансовым менеджером стоит задача определить ра з мер запаса денежных с редств исходя из того , чтобы цена ликвидности не превысила маржинального пр о центного дохода по государственным ценным бумагам . С позиции теории инвестирования денежные сре д ства представляют собой один из частных случаев инвестирования в товарно-материальн ые ценности . Поэтому к ним применимы общие требования . Во-первых , необходим базовый запас денежных средств для выполнения текущих расчетов . Во-вторых , нео б ходимы определенные денежные средства для покрытия непредвиденных расходов . В-третьих , целесообразно иметь определенную величину свободных денежных средств для обеспечения возможного или прогнозир у емого расширения деятельности . Таким образом , к денежным средствам могут быть применены модели , разработанные в теории управл е ния запасами и позволяющие оптими зировать величину денежных средств . Речь идет о том , чтобы оценить : а ) общий объем денежных средств и их эквивалентов ; б ) какую их долю следует держать на расчетном сч е те , а какую в виде быстрореализуемых ценных бумаг ; в ) когда и в каком объеме осуществлят ь взаимную трансформацию денежных средств и быстрореализуемых активов . В западной практике наибольшее распространение получили модель Баумола и модель Миллера - Орра . Первая была разработана В . Баумолом в 1952 г .. вторая - М . Миллером и Д . Орром в 1966 г . Неп о средственное применение этих моделей в отечестве н ную практику пока затруднено ввиду сильной инфл я ции , аномальных учетных ставок , неразвитости рынка ценных бумаг и т.н ., поэтому приведем лишь краткое теоретическое описание данных моделей и их прим е не ние на условных примерах . Модель Баумола Предполагается , что предприятие начинает раб о тать , имея максимальный и целесообразный для него уровень денежных средств , и затем постоянно расх о дует их в течение некоторого периода времени . Рис .1.2. График изменения средств на расчетном счете Все поступающие средства от реализации товаров и услуг предприятие вкладывает в кр аткосрочные ценные бумаги . Как только запас денежных средств истощается . т . е . становится равным нулю или д о стигает некоторого заданного уровня безопасности , предприятие продает часть 'ценных бумаг и тем с а мым пополняет запас денежных средств до первон а чал ьной величины . Таким образом , динамика остатка средств на расчетном счете представляет собой «п и лообразный» график (рис . 1.2). Сумма пополнения ( Q ) вычисляется по формуле : где : V - прогнозируемая потребность в денежных средствах в периоде (год , квартал , месяц ), с - расходы по конвертации денежных средств в ценные бумаги ; r - приемлемый и возможный для предприятия процентный доход по краткосрочным финансовым вл о жениям , например , в государственные ценные бумаги . Таким образом , средний запас денежных средств составляет Q /2, а общее количество сделок по ко н вертации ценных бумаг в денежные средства ( k ) ра в но : Общие расходы (ОР ) по реализации такой полит и ки управления денежными средствами составят : Первое слагаемое в эт ой формуле представляет собой прямые расходы , второе - упущенная выгода от хранения средств на расчетном счете вместо того , чтобы инвестировать их в ценные бумаги . Пример Предположим , что денежные расходы компании в течение года составляют 1,5 млн . дол . П роцентная ставка по государственным ценным бумагам равна 8%, а затраты , связанные с каждой их реализацией , с о ставляют 25 дол . Следовательно , ( Q = 30,6 тыс . дол. ) . Средний размер денежных средств на расчетном счете составляет 15,3 тыс . дол . Общее количество сделок по трансфор ?.1ад 11и ценных бумаг в денежные средства за год составит : 1500000 дол . : 30600дол . = 49. Таким образом , политика компании по управлению денежными средствами и их эквивалентами такова : как только средства на расчетном счете истощаются , компания должна продать часть ценных бумаг прибл и зительно на сумму в 30 тыс . дол. Такая операция будет выполняться примерно раз в неделю . Максимальный размер денежных средств на расчетном счете составит 30,6 тыс . дол ., средний - 15,3 тыс . дол . Модель Миллера - Орра Модель Баумола проста и в достаточной степени приемлема для предприятий , денежные расходы кот о рых стабильны и прогнозируемы . В действительности та кое случается редко ; остаток средств на расче т ном счете изменяется случайным образом , причем возможны значительные колебания . Модель , разработанная Миллером и Орром , пре д ставляет собой компромисс между простотой и реал ь ностью . Она помогает ответить на воп рос : как пре д приятию следует управлять своим денежным запасом , если невозможно предсказать каждодневный отток или приток денежных средств ? Миллер и Орр используют при построении модели процесс Бернулли - стохаст и ческий процесс , в котором поступление и расх одов а ние денег от периода к периоду являются независ и мыми случайными событиями . Логика действий финансового менеджера по управлению остатком средств на расчетном счете з а ключается в следующем . Остаток средств на счете хаотически меняется до тех пор , пока не достигает верхнего предела . Как только это происходит , пре д приятие начинает покупать достаточное количество ценных бумаг с целью вернуть запас денежных средств к некоторому нормальному уровню (точке возврата ). Если запас денежных средств достигает нижне го предела , то в этом случае предприятие пр о дает свои ценные бумаги и таким образом пополняет запас денежных средств до нормального предела . При решении вопроса о размахе вариации (ра з ность между верхним и нижним пределами ) рекоменд у ется придерживаться сл едующей политики : если еж е дневная изменчивость денежных потоков велика или постоянные затраты , связанные с покупкой и прод а жей ценных бумаг , высоки , то предприятию следует увеличить размах вариации и наоборот . Также рек о мендуется уменьшить размах вариации, если есть возможность получения дохода благодаря высокой процентной ставке по ценным бумагам . Реализация модели осуществляется в несколько этапов . 1. Устанавливается минимальная величина дене ж ных средств (Он ), которую целесообразно постоянно иметь на рас четном счете (она определяется эк с пертным путем исходя из средней потребности пре д приятия в оплате счетов , возможных требований ба н ка и др .). 2. По статистическим данным определяется вар и ация ежедневного поступления средств на расчетный счет ( v ). 3. Опре деляются расходы (Рх ) по хранению средств на расчетном счете (обычно их принимают в сумме ставки ежедневного дохода по краткосрочным ценным бумагам , циркулирующим на рынке ) и расходы (Рт ) по взаимной трансформации денежных средств и ценных бумаг (эта вели ч ина предполагается постоя н ной ; аналогом такого вида расходов , имеющим место в отечественной практике , являются , например , к о миссионные , уплачиваемые в пунктах обмена валюты ). 4. Рассчитывают размах вариации остатка дене ж ных средств на расчетном счете ( S ) по формуле 5. Рассчитывают верхнюю границу денежных средств на расчетном счете (Од ), при превышении которой необходимо часть денежных средств конве р тировать в краткосрочные ценные бумаги : Ов = Он + S 6. Определяют точку возврата (Тв ) - величину остатка денежных средств на расчетном счете , к к о торой необходимо вернуться в случае , если фактич е ский остаток средств на расчетном счете выходит за границы интервала (Он , Ов ): Пример Приведены следующие данные о денежном потоке на предприятии : минимальный запас денежных средств (Он )- 10 тыс . дол .; расходы по конвертации ценных бумаг (Рт ) - 25 дол .; процентная ставка - 11,6% в год ; среднее квадратическое отклонение в день - 2000 дол . С помощью модели Миллера - Орра определить политику управления средствами на расчетном счете . Решение 1. Расчет показателя Рх : отсюда : Рх = 0,0003, или 0,03% в день . 2. Расчет вариации ежедневного денежного пот о ка : 3. Расчет размаха вариации по формуле : 4. Расчет верхней границы денежных средств и точки возврата : Ов = 10000+18900 = 29900дол .; ТВ = 10000+1/3*18900 = 16300дол. Таким образом , остаток средств на расчетном счете должен варьировать в интер вале (10000, 18900); при выходе за пределы интервала необходимо восстановить средства на расчетном счете в размере 16300 дол . ГЛАВА III . СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ УПРАВЛЕНИЯ ДЕНЕЖНЫМИ СРЕДСТВАМИ ПРЕДПРИЯТИЙ Совершенствование управления денежными сре д ствами предп риятий заключается в правильном анал и зе денежных поступлений и определении их типа . От того насколько верна произведена оценка денежного потока зависит успешность финансового решения . Одним из основных элементов такого финансового анализа является оценка денежного потока С 1, С 2,..., С n , генерируемого в течение ряда временных периодов в результате реализации какого-либо пр о екта или функционирования того или иного вида а к тивов . Элементы потока С 1 , могут быть либо независ и мыми , либо связанными между собой определенным а л горитмом . Временные периоды чаше всего предполаг а ются равными . Кроме того , для простоты изложения материала предполагается , что элементы денежного потока являются однонаправленными , т.е . нет чер е дования оттоков я притоков денежных средств . Т акже считается , что генерируемые в рамках одного вр е менного периода поступления имеют место либо в его начале , либо в его конце , т.е . они не распределены внутри периода , а сконцентрированы на одной из его границ . В первом случае поток называется потоком пр енумерандо , или авансовым , во втором - потоком постнумерандо (рис . 2.1). Рис . 2.1. Виды денежных потоков На практике большее распро странение получил поток постнумерандо , в частности , именно этот п о ток лежит в основе методик анализа инвестиционных проектов . Некоторые объяснения этому можно дать исходя из общих принципов учета , согласно которым принято подводить итоги и оценивать финанс овый р е зультат того или иного действия по окончания оч е редного отчетного периода . Что касается поступл е ния денежных средств в счет оплаты , то на практике око чаще всего распределено во времени неравноме р но и потому удобнее условно отнести все поступл е ния к концу периода . Благодаря этому соглашению формируются равные временные периоды , что позвол я ет разработать удобные формализованные алгоритмы оценки . Поток пренумерандо имеет значение при ан а лизе различных схем накопления денежных средств для последующего и х инвестирования . Оценка денежного потока может выполняться в рамках решения двух задач : а ) прямой , т.е . пров о дится оценка с позиции будущего (реализуется схема наращения ); б ) обратной , т.е . проводится оценка с позиции настоящего (реализуется схема дискон тир о вания ). Прямая задача предполагает суммарную оценку наращенного денежного потока , т.е . в ее основе л е жит будущая стоимость. Финансовое управление фирмой , М . Экономика , 1998, с . 360 Обратная задача предполагает суммарную оценку дисконтированного (приведенного ) денежного потока . Поскольку отдельные элементы денежного потока г е нерируются в различные временные интервалы , а деньги имеют временную ценность , не посредственное их суммирование невозможно . Основным результатом расчета является определение общей величины прив е денного денежного потока . Используемые при этом расчетные формулы различны в зависимости от вида потока - постнумерандо или пренумерандо . Нео бходимо отметить , что ключевым моментом в рассмотренных схемах является молчаливая предп о сылка о том , что анализ ведется с позиции «разу м ного инвестора» , т.е . инвестора , не накапливающего полученные денежные средства в сундуке , подобно небезызвестному Плюш кину , а немедленно инвестиру ю щего их с целью получения дополнительного дохода . Именно этим объясняется тот факт , что при оценке потоков в обоих случаях , т.е . и при наращении , и при дисконтировании , предполагается капитализация по схеме сложных процентов . ОЦЕНКА ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА С НЕРАВНЫМИ ПОСТУПЛЕНИЯМИ Ситуация , когда денежные поступления по годам варьируют , является наиболее распространенной . О б щая постановка задачи в этом случае такова . Пусть С 1, С 2,….С n - денежный поток ; r - коэ ф фициент дисконтировани я . Поток , все элементы кот о рого с помощью дисконтирующих множителей приведены к одному моменту времени , а именно - к настоящему моменту , называется приведенным . Требуется найти стоимость данного денежного потока с позиции буд у щего и с позиции настоящего . ОЦЕНКА ПОТОКА ПОСТНУМЕРАНДО Прямая задача предполагает оценку с позиции будущего , т.е . на конец периода и , когда реализ у ется схема наращения . Таким образом , будущая стоимость исходного д е нежного потока постнумерандо может быть оц е нена как сумма наращенных поступлений , т.е . в о б щем виде формула имеет вид : Обратная задача подразумевает оценку с позиции текущего момента , т.е . на конец периода О . В этом случае реализуется схема дисконтирования , а расч е ты необходимо вести по приведенному потоку . Эл е менты пр иведенного денежного потока уже можно су м мировать ; их сумма характеризует приведенную , или текущую , стоимость денежного потока , которую при необходимости можно сравнивать с величиной перв о начальной инвестиции . Таким образом , приведенный денежный поток для исходного потока постнумерандо имеет вид : Приведенная стоимость денежного потока постн у мерандо в общем случае может быть рассчитана по формуле : Если использовать дисконтирующий множитель , то эту формулу можно переписать в следующем виде : Пример Рассчитать приведенную стоимость денежного п о тока постнумерандо (тыс . руб .): 12, 15, 9, 25, е с ли коэффициент дисконтирования r = 12%. Год Денежный поток R Привед-й поток 1 12 0,8929 10,71 2 15 0,7972 11,96 3 9 0,7118 6,41 4 25 0,6355 15,89 61 44,97 ОЦЕНКА ПОТОКА ПРЕНУМЕРАНДО Логика оценки денежного потока в этом случае аналогии вышеописанной ; некоторое расхождение в вычислительных формулах объясняется сдвигом эл е ментов потока к началу соответствующих подынтерв а лов . Дл я прямой задачи приведенная стоимость пот о ка пренумерандо в общем виде может быть рассчитана по формуле : Приведенный денежный поток пренумерандо имеет вид : Приведенная стоимость потока пренумерандо в общем виде может быть рассчитана по формуле : Так , если в предыдущей задаче предположить , что исходный поток представляет собой поток прен у мерандо , его приведенная стоимость будет равна : Pvpre = PVpst*(1+r)= 44,97*1,12=50,37 тыс . руб. ОЦЕНКА АННУИТ ЕТОВ Одним из ключевых понятий в финансовых и ко м мерческой расчетах является понятие аннуитета . Л о гика , заложенная в схему аннуитетных платежей , ш и роко используется при оценке долговых и долевых ценных бумаг , в анализе инвестиционных проектов , а также в а нализе аренды . ОЦЕНКА СРОЧНЫХ АННУИТЕТОВ Аннуитет представляет собой частный случай д е нежного потока , а именно , это поток , в котором д е нежные поступления в каждом периоде одинаковы по величине . Если число равных временных интервалов ограничено , аннуитет называется срочным . В этом случаи : С 1 = С 2 = …… = С n = A Примером срочного аннуитета постнумерандо м о гут служить регулярно поступающие рентные платежи за пользование сданным в аренду земельным участком в случае , если договором предусматривается рег у лярная оплата аренды по истечении очередного пер и ода . В качестве срочного аннуитета пренумерандо выступает , например , схема периодических денежных вкладов на банковский счет в начале каждого месяца с целью накопления достаточной суммы для крупной покупки . Для о ценки будущей и приведенной стоимости а н нуитета можно пользоваться рассмотренными вычисл и тельными формулами , вместе с тем благодаря спец и фике аннуитетов в отношении равенства денежных п о ступлений эти формулы могут быть существенно упр о щены . Прямая задача оценки срочного аннуитета при заданных величинах регулярного поступления (А ) и процентной ставке ( r ) предполагает оценку будущей стоимости аннуитета . Как следует из логики , прис у щей схеме аннуитета , наращенный денежный поток имеет вид : а расчетная формула трансформируется следующим образом : Входящий в формулу му льтиплицирующий множитель FM З (r,n) представляет собой сумму членов геометр и ческой прогрессии : где (q = 1 -r). Сделав преобразования можно найти , что : Экономический смысл мультиплицирующего множ и теля F М заключается в следующем : он показывает , чему будет равна суммарная величина срочного анн у итета в одну денежную ед иницу (например , один рубль ) к концу срока его действия . Предполагае т ся , что производится лишь начисление денежных сумм , а их изъятие может быть сделано по окончании срока действия аннуитета . Множитель FM часто и с пользуется в финансовых вычислениях , и пос кольку легко заметить , что значения в общем виде зависят лишь от r и n, их можно табулировать . Пример Вам предлагают сдать в аренду участок на три года и выбрать один из двух вариантов оплаты аре н ды : а ) 10 млн.руб . в конце каждого года ; б ) 35 млн.руб . в конце трехлетнего периода . Какой вар и ант более предпочтителен , если банк предлагает 20% годовых по вкладам ? Первый вариант оплаты как раз и представляет собой аннуитет постнумерандо при n = 3 и А = 10 млн . руб . В этом случаи имеется возможность еж е годного получения арендного платежа и инвестиров а ния полученных сумм как минимум на условною 20% годовых (например , вложение в банк ). К концу тре х летнего периода накопленная сумма может быть ра с считана : FV = А *FМЗ ( 20%, 3) = 10*3,640 = 36,4 млн . руб. Таким образом, расчет показывает , что вариант (а ) более выгоден . Общая постановка обратной задачи оценки сро ч ного аннуитета постнумерандо также достаточно наглядна . В этом случае производится оценка буд у щих денежных поступлений с позиции текущего моме н та , под которым в данном случае понимается момент времени , с которого начинают отсчитываться равные временные интервалы , входящие в аннуитет . Экономический смысл расчетов по предыдущей з а даче состоит в следующем : с позиции текущего м о мента реальная стоимость данного аннуи тета может быть оценена в 21,064 млн . руб . Общая формула для оценки текущей стоимости срочного аннуитета постнумерандо выводится из б а зовой формулы и имеет вид : тогда, Экономический смысл дисконтирующего множителя FM 4( r ,n) заключается в следующем : он показывает , чему равна с позиции текущего момента величина а н нуитета с регулярными денежными поступлениями в размере одной денежной единицы (например , один рубль ), продолжающегося n равных периодов с зада н ной процентной ставкой r. Пример Предложено инвестировать 100 м лн.руб . на срок 5 лет при условии возврата этой суммы частями (еж е годно по 20 млн . руб .). По истечении 5 лет выпл а чивается дополнительное вознаграждение в размере 30 млн . руб . Принимать ли это предложение , если можно «безопасно» депонировать деньги в банк из расчета 12% годовых ? Для принятия решения необходимо рассчитать и сравнить две суммы . При депонировании денег в банк к концу пятилетнего периода на счете будет сумма : В отношении альтернативного варианта , пред у сматривающего возмещение вложенной суммы частями , предполагается , что ежегодные поступления в разм е ре 20 млн . руб . можно немедленно пускать в оборот , получая дополнительные доходы . Если нет других а льтернатив по эффективному использованию этих сумм , их можно депонировать в банк . Денежный поток в этом случае можно представить двояко : а ) как срочный аннуитет постнумерандо с А = 20, n = 5, r = 20% и единовременное получение су м мы в 30 млн . руб .; б ) ка к срочный аннуитет пренумерандо с А = 20, n = 4, r = 20% и единовременное получение сумм в 20 и 30 млн . руб . В первом случае имеем : Во втором случае на основ ании формулы имеем : Естественно , что оба варианта привели к один а ковому ответу . Таким образом , общая сумма капитала к концу пятилетнего периода будет складыв аться из доходов от депонирования денег в банке (107,06 млн . руб .), возврата доли от участия в венчурном проекте за последний год (20 млн . руб .) и един о временного вознаграждения (30 млн . руб .). Общая сумма составит , следовательно , 157,06 млн. руб . Предложе ние экономически нецелесообразно . МЕТОД ДЕПОЗИТНОЙ КНИЖКИ Можно дать иную интерпретацию расчета текущей стоимости аннуитета с помощью метода «депозитной книжки» , логика которого такова . Сумма , положенная на депозит , приносит доход в виде процентов ; при с нятии с депозита некоторой суммы базовая велич и на , с которой начисляются проценты , уменьшается . Как Раз эта ситуация и имеет место в случае с а н нуитетом . Текущая стоимость аннуитета - это вел и чина депозита с общей суммой причитающихся проце н тов , ежегодно у меньшающаяся на равные суммы . Эта сумма годового платежа включает в себя начисленные за очередной период проценты , а также некоторую часть основной суммы долга . Таким образом , погаш е ние исходного долга осуществляется постепенно в течение всего срока действ ия аннуитета . Структура годового платежа постоянно меняется - начальные периоды в нем преобладают начисленные за очередной период проценты ; с течением времени доля процен т ных платежей постоянно уменьшается и повышается доля погашаемой части основного долга . Логику и счетные процедуры метода рассмотрим на простейшем примере . Пример В банке получена ссуда на пять лет в сумме 20000 дол , под 13% годовых , начисляемых по схеме сложных процентов на непогашенный остаток . Возвр а щать нужно равными суммами в конце к аждого года . Требуется определить величину годового платежа . Для лучшего понимания логики метода депозитной книжка целесообразно рассуждать с позиции кредит о ра . Для банка данный контракт представляет собой инвестицию в размере 20000 дол ., т.е . отток дене ж ных средств , что и показано на схеме . В дальнейшем в течение пяти лет банк будет ежегодно получать в конце года сумму А , причем каждый годовой платеж будет включать проценты за истекший год и часть основной суммы долга . Так , поскольку в течение первого го д а заемщик пользовался ссудой в размере 20000 дол ., то платеж , который будет сделав в ко н це этого года , состоит из двух частей : процентов за год в сумме 2600 дол . (13% от 20000) и погаша е мой части долга в сумме (А - 2600 дол ). В следу ю щем году расчет будет повторен при условии , что размер кредита , которым пользуется заемщик , сост а вит уже меньшую сумму по сравнению с первым годом , а именно : (20000-А + 2600). Отсюда видно , что с течением времени сумма процентов снижается , а доля платежа возрастает . Данный фин ансовый контракт можно представить в виде аннуитета постнумерандо , в котором известна его текущая стоимость , процен т ная ставка и продолжительность действия . Поэтому для нахождения величины годовою платежа А можно воспользоваться известной формулой. Динамик а платежей показана в Таблице . Отм е тим , что данные в ходе вычислений округлялись , п о этому величина процентов в последней строке найд е на балансовым методом. Год Остаток ссуды на начало года Сумма годов о го платежа В том числе Остаток на конец года Проце нты за год Погашенная часть до л га 1 2000 5687 2600 3087 16913 2 16913 5687 2199 3488 13425 3 13425 5687 1745 3942 9483 4 9483 5687 1233 4454 5029 5 5029 5687 658 5029 0 Данная таблица позволяет ответить на целый ряд дополнительных вопросов , предста вляющих определе н ный интерес для прогнозирования денежных потоков . В частности , можно рассчитать общую сумму процен т ных платежей , величину процентного платежа в 1-м периоде , долю кредита , погашенную в первые 11 лет , и т.п. ОЦЕНКА АННУИТЕТА С ИЗМЕНЯЮЩЕЙСЯ В ЕЛИЧИНОЙ ПЛАТЕЖА На практике возможны ситуации , когда величина платежа меняется со временем в сторону увеличения или уменьшения . В частности , при заключении дог о воров аренды в условиях инфляции может предусма т риваться периодическое увеличение платежа , ком пе н сирующее негативное влияние изменения цен . Оценка аннуитета в этом случае может также выполняться путем несложных расчетов с помощью финансовых та б лиц . Технику вычислений рассмотрим на простейшем примере. Ковалев В.В . Финансовый анализ , М . Экономика 1 998, с . 249 Пример Сдан участок в аренду на десять лет . Арендная плата будет осуществляться ежегодно по схеме пос т нумерандо на следующих Условиях : в первые шесть лет по 10 млн . руб ., в оставшиеся четыре года по 11 млн . руб . Требуется оценить приведенную сто и мость этого договора , если процентная ставка , и с пользуемая аналитиком , равна 15%. Решать данную задачу можно различными способ а ми в зависимости от того , какие аннуитеты будут выделены аналитиком . Прежде всего отметим , что приведенная сто и мость денежн ого потока должна оцениваться с поз и ции начала первого временного интервала . Рассмо т рим лишь два варианта решения из нескольких во з можных . Все эти варианты основываются на свойстве аддитивности рассмотренных алгоритмов в отношении величины аннуитетного пла тежа . 1. Исходный поток можно представить себе как сумму двух аннуитетов : первый имеет А = 10 и пр о должается десять лет ; второй имеет А = 1 и продо л жается четыре года . По формуле можно оценить пр и веденную стоимость каждого аннуитета . Однако вт о рой аннуите т в этом случае будет оценен с позиции начала седьмого года , поэтому полученную сумму необходимо дисконтировать к началу первого года . В этом случае оценки двух аннуитетов будут приведены к одному моменту времени , а их сумма даст оценку приведенной стоимо с ти исходного денежного потока . PV = 10*FМ 4(15%,10)+FМ 2(15%,6)*1*FМ 4(15%,4) = = 10*5,019+2,855*1*0,432=51,42 млн . руб. 2. Исходный поток можно представить себе как разность двух аннуитетов : первый имеет А = 11 и продолжается десять лет ; второй имеет А = 1 и , начавшись в первом году , заканчивается в шестом . В этом случае расчет выглядит так : Р V = 11*FМ 4(15%,10)-1*FМ 4(15%,6)= = 11 *5,019-1*3,784 = 51,42 млн . руб. БЕССРОЧНЫЙ АННУИТЕТ Аннуитет называется бессрочным , если денежные поступления продолжаются достат очно длительное время (в западной практике к бессрочным относятся аннуитеты , рассчитанные на 50 и более лет ). В этом случае прямая задача смысла не имеет . Что касается обратной задачи , то она решается та к же по приведенной выше формуле . Поскольку при следовательно, Приведенная формула используется для оценки целесообразности приобретения бессрочного аннуит е та . В этом случае известен размер годовых посту п лений ; в качестве коэффициента дисконтирования г обычно принимаетс я гарантированная процентная ставка (например , процент , предлагаемый госуда р ственным банком ). Пример Определить текущую стоимость бессрочного анн у итета с ежегодным поступлением 420 тыс . руб ., если предлагаемый государственным банком процент по срочным вкл адам равен 140/0 годовых . PV = 420 : 0,14 = 3 млн . руб. Таким образом , если аннуитет предлагается по цене , не превышающей 3 млн . руб ., он представляет собой выгодную инвестицию . Заключение Подводя итог можно сделать следующие общие в ы воды : 1. Управление денежными потоками является о д ним из важнейших направлений деятельности финанс о вого менеджера . Оно включает в себя расчет времени обращения денежных средств (финансовый цикл ), ан а лиз денежного потока , его прогнозирование , опред е ление оптимального уровня д енежных средств , с о ставление бюджетов денежных средств. 2. Цель управления денежными средствами сост о ит в том , чтобы инвестировать избыток денежных д о ходов для получения прибыли , но одновременно иметь их необходимую величину для выполнения обяз а тельств по платежам и одновременного страхования на случай непредвиденных ситуаций. 3. Анализ движения денежных средств позволяет с известной долей точности объяснить расхождение между величиной денежного потока , имевшего место на предприятии в отчетном периоде , и по лученной за этот период прибылью. 4. К денежным средствам могут быть применены модели , разработанные в теории управления запасами и позволяющие оптимизировать величину денежных средств . В западной практике наибольшее распр о странение получили модель Баумола и модель Миллера - Орра. 5. Совершенствование управления денежными средствами предприятий заключается в правильном анализе денежных поступлений и определении их т и па . Одним из основных элементов такого финансов о го анализа является оценка денежного потока типа постнумерандо и пренумерандо , распространенным частным случаем этих потоков является аннуитет. Список литературы 1. Финансовое управление фирмой , М . Экономика , 1998 2. Справочник финансиста . 1998 3. Шеремет А.Д ., Сайфулин , Финансы предприятия . М . Экономика 1998 4. Ковалев В.В . Финансовый анализ , М . Экономика 1998